5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(z敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思hèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎn敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思g)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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