调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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